中行油价负数后续_“负油价”来临,国内油价仍不降,差价被谁赚走了?

1.原油宝“第一案”二审落槌，判决结果是怎么样的？

2.为什么原油价格上涨这么快？

3.原油宝的理财产品是否合法合规呢？

原油宝“第一案”二审落槌，判决结果是怎么样的？

据江苏高院消息，南京市中级人民法院日前对2件涉中行?原油宝?事件民事上诉案件二审公开宣判，判决驳回上诉，维持原判。

事件经过

三件诉讼案件中，一件案件的双方当事人于庭审结束后达成调解协议、结案，并迅速全部履行完毕。鼓楼区人民法院对另两件案件一审公开宣判，判决由中行承担原告全部穿仓损失和20%的本金损失，返还扣划的原告账户中保证金余额，并支付相应资金占用费。

一审判决后，2名原告分别提起上诉，认为中行应赔偿其全部损失，要求撤销一审判决，改判支持其一审全部诉讼请求。

南京中院受理该2起上诉案件后，依法组成合议庭，于2021年2月7日公开开庭进行了审理，并于2月10日二审审结、公开宣判，判决驳回上诉，维持原判。

南京中院审理认为，中行?原油宝?产品于2017年报中国银保监会备案设立，银保监会对中行?原油宝?产品风险事件进行调查并作出了行政处罚，金融监管部门未认定中行销售?原油宝?产品属于非法经营期货行为。

此外，?原油宝?产品实行100%保证金交易，并设置最低保证金比例为20%的强制平仓线，不符合杠杆交易这一期货交易典型特征。上诉人认为双方当事人就投资?原油宝?产品事项签订的《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》无效的观点缺乏依据，不能成立。

与此同时，南京中院认为，中行通过《产品协议》、官方网站、手机银行APP?帮助?栏等对?原油宝?产品的适用对象、风险等作出了提示和说明，在销售产品前对销售对象进行了风险测评，按照银行业适当性标准履行了销售产品的适当性义务，上诉人认为中行将?原油宝?产品销售给风险测评结果为平衡型的投资者且未做必要风险提示和说明、未正确履行适当性义务的观点缺乏依据，不能成立。

而对中行在产品设计上未考虑原油期货产品会出现负价极端情况，在交易过程中未能向投资者提示负油价带来风险，且未执行协议中关于保证金充足率降至20%（含）以下时强制平仓的约定，一审判决已经做出认定，并判决中国银行承担相应责任，上诉人认为中行应当赔偿其全部损失的观点缺乏依据，不能成立。

反思?原油宝?：银行收缩个人账户交易业务

细数中国金融市场大事件，中行?原油宝?事件必定位列其中。

新冠疫情导致经济全面暂停，原油需求出现大幅下降，国际油价持续暴跌，3月底国际油价开始在20美元的历史底部区域徘徊，无数国内投资者纷纷抄底原油。

不过，由于原油的投资渠道有限，其中上期所原油要求50万的投资门槛，境外投资由于亦有所限制，无门槛、无杠杆的银行账户原油在银行的营销下变成了市场炙手可热的品种。

为什么原油价格上涨这么快？

周四，欧佩克+（欧佩克与非欧佩克产油国）宣布将石油减产协议延长至4月底。听到减产的消息，不仅国际油价先涨为敬，而且高盛甚至给出了三季度油价突破80美元/桶的预判。

还记得大约一年前，国际油价一夜暴“负”，闹出了中行原油宝的大乌龙。也就不到一年时间，国际油价的天怎么说变就变？

原油不仅是大宗商品之王，也是股市里的重要题材。本文将从聚焦3个维度，来探讨油价V型反转背后的机会：

前因后果对策

一. 前因

石油在需求端，与国际经济形势密切相关。因此，当一年前疫情席卷全球、股市暴跌之时，在悲观的经济预期下，石油的需求自然是萎靡不振。

而在供给端，世界上主要的石油出口国不到20个。如果这些国家能够步调一致，从理论上是可以随心所欲的控制油价的。而为了达成这一目的，富得流油的沙特做起了带头大哥，带领各产油国成立了意在通过限产来涨价的欧佩克。（在经济学概念中，像欧佩克这样的组织被称为卡特尔）

数字人民币系列之三：王座下的阴谋（3/6）

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尽管看起来能在原油市场呼风唤雨，但实际上欧佩克面前要面对3座大山：

1.欧佩克成员国内部的矛盾

只有当欧佩克所有成员国都认真履行减产协议，国际油价才能出在高位。但问题是，减产也意味着有价无市，所谓的高油价只不过是直面富贵罢了。所以，站在博弈的角度，每个成员国都有动机在他国减产之时，自己偷偷增产，赶紧把直面富贵落袋为安——可是如果所有成员都这么想，所谓的减产协议就只不过是一纸空文。

另外，作为产油主力的中东国家虽然都有着相同的信仰，讲着同样的语言，但是彼此之间却是谁也不服谁。且不说沙特、伊朗分别拉起了逊尼、什叶两大山头，甚至沙特都无法摆平自己阵营里的小弟。比如卡塔尔早就看不惯沙特，于是在2019年初退出了欧佩克。

2.欧佩克与非欧佩克产油国的矛盾

非欧佩克产油国，以前主要是俄罗斯。

尽管俄罗斯已从世界霸主堕落成一个靠出过活的二流国家，但瘦死的骆驼比马大，地大物博，且还武力值爆表，俄罗斯仍然是欧美重点提防的对象。

所俄罗斯并不怕沙特来硬的，毕竟后者只不过是一个表面镀金的封建国家。俄罗斯不是欧佩克成员国，也就没有义务遵守减产协定，所以，欧佩克减产让油价上涨，俄罗斯反而占了便宜。

更要命的是，现在不仅是沙特和俄罗斯划江而治的问题了，而是沙特、俄罗斯、美国三足鼎立的局面。

3.页岩油的冲击

页岩油可以简单理解为品位不高的原油（此处不是学术很严谨，需要有油页岩资源）。然而，技术进步和油价上涨，会让曾经没有开采价值的资源，变得有利可图。

实际上，美国自身的石油资源并不少，近在咫尺的墨西哥湾里，就有不少大油田。后来，页岩油又极大的增加了石油的供给，再加上美国制造业外流，导致石油需求的下降——美国从石油进口国变成了出口国。

页岩油动了传统产油国的奶酪，沙特和俄罗斯早就对页岩油不爽了。不过，页岩油在成本上是处于劣势的。页岩油根据开采条件不同，其成本大致在每桶30美元至50美元，要比沙特、俄罗斯的采油成本高出不少。

于是，大约在去年这个时候，沙特拿出杀敌一千自损八百的觉悟，大量增产，并以跳楼价甩卖原油，意在挤垮美国的页岩油。结果这招真的奏效了，去年二季度，美国页岩油钻探的先锋，切萨皮克能源公司市值暴跌超90%，申请破产保护，成了行业近5年来最大的破产事件。

二. 后果

沙特的目标初步达成，萨勒曼亲王高调表示：“（美国页岩油）钻井的时代，已经永远结束了。”

终于可以限产涨价了——信心爆棚的沙特，甚至同意俄罗斯小幅增产。但沙特可能高兴得有点早，有两个逻辑会在暗中侵蚀其自信的根基：

1. 随着油价的进一步攀升，页岩油可能卷土重来。毕竟只是山姆大叔那边只是公司在财务上破产，但是技术还在，就算是破产后无法东山再起，接盘的公司仍然可以用页岩油钻井技术赚钱。尽管美国页岩油井数量还没恢复到疫情前的水平，但已经从2020年的低点开始回升；

2. 油价上涨无疑是在给光伏、风能等替代能源，以及新能源车送助攻。按照经济学的规律，一种商品涨价，会刺激其替代品的需求上升。如果重回高油价时代，充满电没公里只要5分钱的“人民神车”五菱宏光mini EV不是更香吗？

三. 对策

尽管欧佩克很努力地想控盘，但国际油价仍然呈现出明显的周期性。

国际油价大涨，无疑直接利好“三桶油”——中国石油（601857）中国石化（600028）中海油（美股代码CEO）。但是从股价长期走势来看，尤其是中石油、中石化，没有成长性也就算了，但是连周期股波段易机会都不给这就过分了，直接走走成一路阴跌的大熊股，说多了都是泪。

其实精于消费股的巴菲特，也买周期股。股神就曾在十几年前在港股抄底中石油，爆赚了一笔。只不过，巴菲特持有了3年就开始清仓了，也就是说股神只是因为中石油超跌才参与，并不是看好长期前景。

但如果把眼光拓展到整个油气板块，甚至是传统工业领域，实际上还是有一些机会可以关注的。

例如2020年7月，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦，收购了一批天然气管道公司，交易总额约100亿美元。

来源：澎湃新闻

在股神的启发下，我们对于油价上涨的对策，可以关注以下2个投资逻辑：

1. 在碳中和的大题材下，化石能源中，碳排放量更低的天然气，将因为需求激增而扩张产能。BP（英国石油公司）就曾在报告中预测，到2035年，天然气在一次能源（能从自然界中直接利用）中的消费占比将接近25%，仅次于石油。由于油气的价格是正相关的，油价上涨也会带动天然气涨价；

2. 管道是天然气运输最重要的方式之一。目前我国正在大力加强天然气管网建设，三桶油已经将管道资产剥离并转移至管网公司。而且我国管网建设现在仍处于建设期，因此管道材料的供应商将迎来需求的改善。

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原油宝的理财产品是否合法合规呢？

本月20日，美国5月原油期货合约在最后交易日的结算价格下跌306%，出现历史性负数引爆全球市场。根据中国银行4月22日公告，旗下理财产品?原油宝?5月美国原油合约按照4月20日CME官方结算价-37.63美元/桶结算。令不少投资者一夜间所有本金荡然无存，还可能倒欠银行钱。

笔者代理过黄金期货交易中发生穿仓的合同纠纷案件，结合经验，对此次原油宝穿仓事件发表一些看法。

笔者认为，此次事件中的责任承担主要考虑以下方面：第一，移仓交易时间和结算价，是否符合合同约定、法律规定、交易惯例；第二，未进行强制平仓，中行是否存在过错及过错程度；第三，当协议未明确约定时，穿仓损失的责任承担法律问题；第四，中行的风控措施是否合规，是否对投资者尽到适当性义务。

认识?原宝油? 中行于2018年1月推出?原油宝?产品，根据中行官网介绍，原油宝是指中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品。其中美国原油对应的基准标的为?WTI原油期货合约?，英国原油对应的基准标的为?布伦特原油期货合约?，并均以美元（USD）和人民币（CNY）计价。中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。个人客户在中国银行开立相应综合保证金账户，签订协议，并存入足额保证金后，实现做多与做空双向选择的原油交易工具。

挂钩期货合约，类似期货交易，但又不同，投资者购买原油的钱并不是直接进入国际原油期货交易所进行交易，而是由银行在综合考虑全球相关原油市场价格走势、国内人民币汇率走势、市场流动性等因素的基础上向投资者提供交易报价，投资者通过银行的做市商角色，间接将钱投入国际原油市场。

2.移仓时间是否适当？

为什么拖到最后时间移仓？?是投资者最大质疑声之一。

5月份WTI合约于4月21日到期，作为不参与交割原油现货的纸原油产品，为了避免交割日的大幅度价格波动，国内的工行、建行都于合约到期前一周进行了移仓，这是业内默认规则，而中行一直等到交割日前的最后一天移仓。

中行《金融市场个人产品协议》（以下简称?协议?）第九条约定：?甲方叙做原油宝产品时，可以在合约最后交易日最晚交易时间前对合约发起交易，并修改到期处理方式。合约到期时，即在合约到期处理日，乙方将按照甲方指定的方式进行到期处理。?也就是说，中行在最后时点移仓，并不违反协议约定。但合理性另当别论。

同时，也说明原油宝这款产品在设计上，自由度极高，对懂行的客户而言，这款产品具有相当大的宽容度，为客户提供了最大的操作空间。对大部分期货交易经验不足的客户而言，这种高自由度产品，也蕴含了巨大的风险。这就会涉及银行是否向投资者进行交易规则的风险提示，以及是否尽到筛选符合认知度的合格投资者的义务。

　3. 对结算价的质疑

中行于当晚22时终止交易，但WTI结算是在北京时间次日凌晨的2点30分，投资者质疑，结算价究竟按照22时价格计算还是按照WTI原油当天的结算价结算？

中行回应称，合约结算价由中行公布，参考期货交易所公布的相应期货合约当日结算价。期货交易所按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价。

再看协议第九条，对轧差结算和移仓交易作出约定，均按照乙方公布的合约结算价办理结算和到期移仓交易。

就是说，客户如果选择持有合约到最后一天，那么就由中行在交易时间结束后代为移仓，价格由中行公布。由于5月WTI合约是以TAS结算交易指令执行，即允许在交易时段的任一时刻，采用结算价或结算价附近的价格进行报单。中行就把当月合约的最后结算价作为结算价。

4. 强制平仓为何没启动？

强制平仓规则是法律规定与合同约定的，当强制平仓的条件成就后，进行强制平仓既是银行的权利，也是义务。

原油宝产品作为不具备杠杆效应的交易类产品，客户需提交100%保证金。这种交易机制下，只要原油价格不为负，多头头寸的保证金比例是保持在100%不变的，不会触发强制平仓。而一旦价格跌为负，多头头寸的保证金不足以维持协议中约定保证金比例，就会触及到强制平仓线。根据协议第十一条约定，强制平仓保证金最低比例要求为20%。事件中，原油暴跌为负值，强制平仓条件成就，但发生在当晚22时后，中行未进行强制平仓操作。

中行在公告中称，?对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。?

那么，当强行平仓机制和协议中约定的移仓结算交易规则出现冲突，应当如何应对？

极端油价的发生实属难料，如果说中行在最初设计产品时没有考虑到，虽有失误，但也不过于苛求，但在芝加哥商品交易所（CME）更新了交易规则，允许负油价之后，仍未就强行平仓机制和协议约定可能出现冲突及时作出系统调整，应属产品设计漏洞，也未将此风险及时提示给投资者，实属风控的失职。　　　

5. 穿仓损失的责任承担

协议第二条约定：?甲方用于交易的资金来源合法，为本人纯风险资本金，已经考虑到且能够承担该资金全部亏损的风险。?中行提示客户交易资金可能全部亏损，但是并没有提示交易中会出现比损失本金更严重的风险，即可能出现穿仓损失。

我们认为分析认定穿仓损失的责任承担，建立在将风险区分为交易风险和运行风险两大类基础之上。

交易风险，是指投资人或交易人在交易过程中，由于自身原因导致或参与交易就要面临的风险，如价格波动风险、决策判断失误风险等。交易风险来自市场客观波动和投资人自己决策判断。

运行风险相对于交易风险，是市场运行过程中由于运行机制或者人为因素导致的危及市场和投资者的风险。运行风险主要来源于不符合市场规律和运行周期的政策或交易规则，也包括市场发生的法律法规禁止的各类行为。

两者法律后果不同。交易风险由投资交易人自行面对并自行承担因此发生的损失;运行风险的损失，不必然由投资交易人承担，要具体分析是不可抗力事件、侵权行为等来认定和判断。

中行大概也没有预料到，WTI油价会历史性地跌为负值，在设计产品时是否全面考虑了针对极端情况的相关规定，是否有针对交易规则出现冲突的应急预案，是投资者在后续涉诉时值得关注的。无论如何，对于投资者而言，这都属于价格波动、投资者决策判断失误以外的风险。　　　　

6. 投资者适当性和风控措施

中行曾在其官方公众号发文：?对于没有专业金融知识的投资小白，是否也有好玩有趣又可以赚钱的产品推荐呢？当然有啦！那就是原油宝！?

据相关媒体报道，近期针对原油宝的120份问卷调查中，真正接触过期货的投资者为6人，仅占5%。投资者在购买原油宝前需要经过中行的风险测试，测试结果集中在平衡型和成长型投资者。该结果是否与原油宝实际风险相匹配？原油宝作为具有期货属性的金融衍生品，属于最高风险偏好的产品之一，远远超出了银行对理财客户的风险等级要求。中行是否针对合格投资者的认定进行更高风险测评？是否遵守投资者适当性管理规定？若后续涉及诉讼，中行应对尽适当性义务负举证责任。